Il CFO di Titanium S.r.l. — portfolio company del fondo Industria Capital, componentistica aerospaziale, Torino — chiama il deal team alle 9 di mattina: "Abbiamo €15M di debito in scadenza tra 6 mesi. Il Term Loan A da €10M con Intesa scade a marzo. Il high yield bond da €5M con Kartesia scade a giugno. E il CEO vuole fare un'acquisizione bolt-on da €5M. Ho bisogno di una strategia di financing completa entro venerdì." Hai 5 giorni per: analizzare la situazione attuale, valutare le opzioni di rifinanziamento, strutturare il finanziamento per il bolt-on, e presentare il tutto al lending committee.
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Giorno 1: Analisi della Situazione Attuale
Titanium S.r.l. — profilo finanziario:
- •Ricavi: €28M
- •EBITDA: €4,2M (15% margin)
- •FCF: €2,1M (dopo capex €800K e tasse €900K)
- •Debito attuale: €15M (Term Loan A €10M + HY €5M)
- •Debt/EBITDA: 3,6x
- •Interest Coverage: 2,8x
- •Rating CERVED: 5 (solvibilità)
- •Centrale Rischi: pulita
Struttura debito attuale:
| Tranche | Importo | Tasso | Scadenza | Lender |
|---|---|---|---|---|
| Term Loan A | €10M | Euribor + 250 bps = 5,5% | Marzo 2027 | Intesa IMI |
| High Yield Bond | €5M | 8,0% fisso | Giugno 2027 | Kartesia |
| RCF (non utilizzata) | €2M | Euribor + 280 bps | Settembre 2027 | Intesa IMI |
Costo attuale del debito annuo:
- •TLA: €10M × 5,5% = €550K
- •HY: €5M × 8,0% = €400K
- •RCF: €2M × 0,98% (commitment fee 35% dello spread) = €19,6K
- •Totale: €969,6K → costo medio ponderato 6,46%
Covenant attuali:
- •Leverage: ≤4,0x (headroom: 4,0x − 3,6x = 0,4x → marginale)
- •ICR: ≥2,5x (headroom: 2,8x − 2,5x = 0,3x → stretto)
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Giorno 2: Le Opzioni di Rifinanziamento
Il deal team valuta 4 opzioni per rifinanziare i €15M in scadenza + raccogliere €5M per il bolt-on (totale: €20M).
Opzione 1 — Rifinanziamento bancario tradizionale (Intesa):
- •Nuovo TLA €20M, 6 anni ammortizing, Euribor + 280 bps = 6,3%
- •Pro: relazione esistente, veloce (4-6 settimane), covenant noti
- •Contro: tasso variabile, covenant restrittivi, possibile richiesta garanzia MCC
Opzione 2 — Unitranche (debt fund):
- •€20M unitranche, 7 anni bullet, Euribor + 550 bps = 9,0%
- •Pro: bullet (nessun rimborso capitale per 7 anni), covenant flessibili, un solo interlocutore
- •Contro: costo elevato, commitment fee alta
Opzione 3 — Mix TLA + Mini-bond:
- •TLA €12M (Intesa, 6 anni amort., 6,3%) + Mini-bond €8M (5 anni bullet, 6,5% fisso)
- •Pro: diversificazione fonti, tasso fisso sul mini-bond, nessuna garanzia personale
- •Contro: tempi di emissione mini-bond (10-14 settimane), costi di emissione
Opzione 4 — Unitranche + co-investimento CDP per bolt-on:
- •Unitranche €15M rifinanziamento (Arcmont, 7 anni) + CDP Equity €5M per bolt-on equity
- •Pro: riduce il debito totale (€15M vs €20M), CDP porta capitale paziente per il bolt-on
- •Contro: processo CDP lungo (3-4 mesi), governance aggiuntiva
Matrice comparativa:
| Criterio | Opzione 1 | Opzione 2 | Opzione 3 | Opzione 4 |
|---|---|---|---|---|
| Costo annuo interessi | €1.260K | €1.800K | €1.276K | €1.350K |
| Tasso variabile/fisso | Variabile | Variabile | Mix | Variabile |
| Flessibilità covenant | Bassa | Alta | Media | Alta |
| Tempo di esecuzione | 4-6 sett. | 4-6 sett. | 10-14 sett. | 12-16 sett. |
| Debt/EBITDA post-deal | 4,8x | 4,8x | 4,8x | 3,6x |
| Garanzie personali | Possibile | No | No | No |
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Giorno 3: La Raccomandazione — Opzione 3 (TLA + Mini-Bond)
Dopo l'analisi, il deal team raccomanda l'Opzione 3: mix TLA bancario + mini-bond.
Motivazione:
- 01Costo competitivo: €1.276K/anno — quasi pari all'Opzione 1 ma con vantaggi strutturali
- 02Diversificazione: due fonti di debito (banca + mercato dei capitali) riducono la dipendenza da un unico lender
- 03Tasso fisso parziale: il mini-bond a 6,5% fisso protegge da ulteriori rialzi dell'Euribor
- 04Nessuna garanzia personale: condizione non negoziabile dello SHA
- 05Profilo di rimborso ottimale: TLA ammortizing (riduce il debito progressivamente) + mini-bond bullet (libera cash flow per il bolt-on)
Struttura finale proposta:
| Tranche | Importo | Tasso | Durata | Rimborso | Lender |
|---|---|---|---|---|---|
| TLA nuovo | €12M | Euribor + 280 bps | 6 anni | Ammortizing trimestrale | Intesa IMI |
| Mini-bond | €8M | 6,5% fisso | 5 anni | Bullet | Investitori istituzionali |
| RCF (confermata) | €2M | Euribor + 280 bps | 5 anni | Rotativa | Intesa IMI |
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Giorno 4: Il Term Sheet del Nuovo Finanziamento
Term sheet sintetico — TLA €12M:
- •Borrower: Titanium S.r.l.
- •Importo: €12.000.000
- •Durata: 6 anni dalla data di erogazione
- •Tasso: Euribor 6M + 280 bps (floor 0%)
- •Rimborso: trimestrale ammortizing (€500K/trimestre)
- •Garanzia: pegno su quote della target acquisita (bolt-on), nessuna garanzia personale
- •Covenant: Leverage ≤4,5x (Y1), ≤4,0x (Y2+); ICR ≥2,5x; Capex cap €1,5M
- •Equity cure: 2 cure rights, max €500K ciascuno
- •Upfront fee: 1,0% (€120K)
Impatto sul modello LBO:
- •Debt/EBITDA post-rifinanziamento + bolt-on: (€12M + €8M) / €4,2M = 4,8x
- •EBITDA post bolt-on (sinergizzato): stimato €5,5M entro anno 2
- •Debt/EBITDA target anno 2: €18M / €5,5M = 3,3x (dentro il covenant)
- •Risparmio annuo vs struttura attuale: interessi attuali €970K vs nuovi €1.276K → costo aggiuntivo €306K per €5M addizionali di debito (per il bolt-on)
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Giorno 5: Presentazione al Lending Committee
Il deal team presenta la strategia al Lending Committee di Intesa IMI. La presentazione segue uno schema preciso:
- 01Situazione attuale: profilo Titanium, performance finanziaria, rating
- 02Esigenza: rifinanziamento €15M + €5M per bolt-on = €20M totale
- 03Struttura proposta: TLA €12M + mini-bond €8M
- 04Analisi di rimborso: DSCR projection su 6 anni, stress test con -20% EBITDA
- 05Covenant package: leverage, ICR, capex cap, equity cure
- 06Security package: pegno quote bolt-on, negative pledge su asset
- 07Rischi e mitiganti: rischio di integrazione bolt-on → DD completata; rischio settore → aerospazio in crescita; rischio tasso → 40% a tasso fisso (mini-bond)
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Stress Test: Cosa Succede se l'EBITDA Cala del 20%
Scenario base vs stress:
| Metrica | Base (€) | Stress -20% (€) | Covenant trigger |
|---|---|---|---|
| EBITDA | 4.200K | 3.360K | — |
| Interessi | 1.276K | 1.276K | — |
| ICR | 3,29x | 2,63x | ≥2,5x ✓ (margine stretto) |
| Debt/EBITDA | 4,76x | 5,95x | ≤4,5x ✗ (BREACH) |
| DSCR | 1,12x | 0,72x | ≥1,0x ✗ (BREACH) |
Lo stress test mostra che un calo del 20% dell'EBITDA fa scattare il leverage covenant e il DSCR. Il fondo ha due mitiganti:
- 01Equity cure: inietta €500K che viene aggiunto all'EBITDA ai fini del test → Debt/EBITDA scende a 4,76x con cure
- 02Covenant holiday: negoziare una sospensione del test per 6 mesi in caso di scenario avverso documentato
Il ritorno alla chiamata del CFO: in 5 giorni, il deal team ha analizzato la situazione, valutato 4 opzioni, selezionato la struttura ottimale, redatto il term sheet, e preparato la presentazione al lending committee. Questa è la competenza di financing che ogni analista PE deve possedere — non solo sapere cos'è un Term Loan, ma sapere quando usarlo, quanto costa, e cosa succede quando le cose non vanno come previsto.